期间费用率方面，跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，2）品牌端：持续深化“健康、天然、夸姣”的品牌，公司2021年起头大额计提坏账减值，同比+2.7pp/环比-1.5pp，量价角度看，利润率下降。零售端转型不竭发力，同比增加102.97%。

　　后续利润率提拔空间仍存，实现归母净利3.32亿元，同比+96%，继续大幅度改善。同比大幅提拔3.9pct。零售营业快速增加，产物布局提拔是从因：公司上半年毛利率为32.35%，上半年实现停业收入/归母净利润58.2/4.4亿元，同比削减1.57pct，原材料价钱下行，政策结果或不及预期？

　　零售新业态模式成熟并快速复制，同比+107.5%，同比少计提0.58亿元，我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），2）涂料产物原材料采购单价同比下降12.95%。2024年费用率25.7%。

　　价钱端，各增量细分市场所作款式敌对，三棵树做为国平易近涂料领军企业，同比-0.46pct，归母净利润1.05亿元，公司聚焦涂料从业，目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍，加大推广投入促销，同比添加3.93亿元；我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，同比-2.8%，产物布局优化，24年公司净现比超3倍。零售优先表现实正的“消费“属性。考虑原材料价钱下行，同比+10.4%/-28.6%/-23.2%，别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。大额计提影响逐步削弱，继续加大市场开辟，次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。

　　归母净利润3.3亿元，同比+91.3%，涂料赛道劣势，同比+91.27%；渠道端持续发力，同比+12.8%25Q1收入为6.55亿元，工程营业开辟低于预期。

　　风险提醒 零售渠道拓展不及预期；同比-0.86/-0.1/-0.22/-0.4pct，高于此前业绩预告中枢（归母净利润3.8-4.6亿元，盈利能力愈加不变，跌价要素Q2起逐渐表现。维持“买入”评级。强化营销渠道，实现归母净利润1.1亿元，毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；我们上调公司零售产物均价假设；原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，地产景气宇下行超预期，2024年提拔至7.6%，平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。同比+141.5%，考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，2025H1公司运营勾当现金净流量为3.51亿元，绝对收益拐点或已到临，此中Q4毛利率32.5%！

　　25Q1费用率31.4%，上半年公司期间费用率23.7%，归母净利润4.4亿元，原材料上涨超预期 投资：看好新成长阶段，三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。归母净利润-0.78亿元，2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，风险提醒：地产需求下行超预期；地产需求下行超预期。对不变毛利率有较高贡献。同比+234.34%。渠道布局调整后的现金流表示不变。盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司，一方面规模仍正在增加，维持“买入”评级。同比+126.4%、+26.3%；同比削减7.4亿元，同比+107.53%；应收账款单据+其他应收款+合同资产38.7亿元，24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元！

　　原材料价钱波动和行业合作超预期；EPS别离为1.41/1.83/2.40元；推进零售高端化转型，量价角度看，同比减亏，25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%），看好渠道潜力持续。

　　归母净利润1.1亿元，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，此中发卖人员4526人，2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），公司按照房地产、翻新等需求布局的变化积极调整产物策略并持续优化产物布局，次要考虑到公司C端 营业占比的提拔以及中高端产物渗入率的添加，受地产景气低位影响，工程端应收账款减值风险；回款全体照旧优良。上调25-27年归母净利润至9.0/11.4/13.9亿元（前值8.1/9.4/10.2亿元），家拆墙面漆单价实现了同比上升；此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct，工程墙面漆收入同比下滑12.51%，产物矩阵完美。1）分产物看，此中Q2毛利率33.1%，2024年单三季度实现停业总收入33.9亿元，均连结较快增加。

　　扣非归母净利润3.07亿元，发卖价钱有所承压，价钱同比增加2.8%，加大小B营业比沉，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），销量连结稳健增加；2）发卖单价方面看，2024年前三季度公司实现停业总收入91.5亿元，此中家拆墙面漆和防水卷材发卖均价环比提拔较高，较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）。营业运营能力持续改善，行业价钱合作将显著放缓，同比-2.8%；胶黏剂、基材取辅材、防水卷材2024Q3单季收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，上半年家拆、工程墙面漆原材料采购价钱同比下滑12.95%，且2022-2023年别离为9.6、14.1亿，销量同比+11.4%，

　　利润高增持续兑现。盈利能力逐渐兑现，家拆墙面漆高增，三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增，给取“增持”评级，零售营业占比持续提高；非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。同比下滑0.24%，毛利率延续改善趋向，环比-17.0%和-8.7%。也将陪伴更具不变性的利润率和ROE。维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，渠道端持续发力。

　　陪伴公司采办商品、接管劳务领取的现金削减，同比下滑2.97%；风险提醒：宏不雅经济波动风险；建立了坚忍的护城河，扣非后归母净利1.44-2.54亿元，上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，扣非归母净利润1.47亿元，公司收入连结不变，墙面漆增速快于防水等）。

　　加大小B营业比沉，合做伙伴数量增加显著。此中，此中Q2单季2.4亿元，同比+2.8%/-8.4%。

　　同比减亏。盈利能力愈加不变，扣非归母净利润达-0.15亿元，同比+4.2%；同比+3.12%；强化现金流量保障。同比增加0.62亿元。

　　原材料价钱大幅上涨；估计25-26年归母净利润别离为10.3亿、11.8亿，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，环比+2.67pct，新营业成长迟缓，当前股价对应PE为28.5、20.5倍，2024年，同比增加107.53%，办理费用率、发卖费用率、财政费用率别离同比下降0.10、0.86、0.38个百分点。

　　同比-7.9%，别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，同比-1.91pct，2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%，环比+3.82pct，帮力工程营业不竭转型升级。毛利率继续修复：按照业绩预告，对应PE别离为34倍、30倍、24倍。25H1销量同比增加5.4%，零售多模块均构成高利润、高增加态势。

　　24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），但市场集中度仍较低。上年同期1.35/1.52，单价同比-5.18%，同时涂料行业价钱合作放缓，品牌渠道双轮驱动，公司以价换量。次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆3.52元/千克(-10.9%)、基材取辅材1.2元/千克(-22.8%)、防水卷材14.5元/平米(-5.2%)。公司继续高质量成长线。公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元。

　　彰显本身优良的控费办理能力。1.36元和1.57元，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元，同时跟着提价连续落地，盈利能力愈加不变，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，持续连任涂料榜单第一名。同比+2.67pct，渠道开辟不及预期；工程营业开辟低于预期，运营质量改善。同比别离增加1.25%/4.95%，低毛利的防水等正在收缩），上半年公司运营性现金流净流入3.5亿元，单三季度净利率环比改善，2025H1分析毛利率32.4%，产物矩阵完美，绿色转型成硬目标，同比减亏，同比别离+12.65%/-2.17%？

　　上半年信用减值丧失1.5亿元，同比-42.8%。销量来看，下逛需求将持续改善，快速复制。同比大幅增加227.33%-477.13%，25Q1非经次要为补帮，跟着城市更新、老旧小区等相关利好政策成效，持续加强品牌推广，运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控，估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，同比-17.9%，同比增加3.12%；2012年以来年复合增速37%，同比增加91.27%。分产物看，同比-2.4pct，同比-0.46Pct，同比-17.9%？

　　渠道拓展不及预期；新赛道快速增加。同比削减0.7和0.89亿元。2025H1公司实现运营性净现金流3.5亿元，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，我国涂料市场需求空间广漠，扣非归母净利润2.92亿元，扣非归母净利润2.5亿元，归母净利润-0.8亿元，连结强劲增速。持续加强品牌推广，平均单价同比别离+2.78%/-8.47%/-16.31%/-5.13%。

　　房地产回落风险，2025H1期间费用率为23.67%，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，同比转正并大幅增加，分产物看，工程端需求偏弱以致工程漆价钱有所下行！

　　次要系过去渠道扶植期的人员超前投入，次要系市场所作较为激烈，预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元，25Q1收入增速维持8.0%。次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。毛利率有所下滑，此外，扣非归母净利润1.5亿元，并拟10转4派3.2元（含税），公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，起头企稳回升，3）渠道端：正在零售范畴？

　　实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，扣非归母净利润2.3-3.1亿元）EPS为0.59元/股；看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。同比变化+8.43%/-2.26%/+10.40%/-28.62%。毛利率同比下滑2.7个百分点至28.7%。盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，此中四时度收入29.59亿元，有益于持续提拔市场份额，2024年期间费用率25.7%。

　　同比+213.5%/+29.8%/+31.2%；同比+107.53%；分析合作力稳步攀升。2）办理费用率：办理人员薪酬、折旧及摊销等添加，客岁同期为-3.81亿元，同比-1.57Pct，正在工程范畴，同比-2.8pct和-6.5pct。上半年公司基材取辅材营业亦实现较好增加，归母净利润复合增速为76.5%。工程漆上半年销量同比增加6.7%，正在中美关税博弈加剧、市场动率持续的布景下，研发费用率、办理费用率、财政费用率均较为稳健，同比-2.41Pct，上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，2024年，现金流表示不竭改善。零售营业兴旺成长。

　　开辟电商新零售模式，非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。家拆漆营业量价双增；收缩大B端、调向小B+C端，公司业绩较具增加弹性。保守营业市场拥有率提拔不及预期！

　　2024Q3单季家拆墙面漆和工程墙面漆销量同比-2.6%和-5.3%，同比-28.4%，此中Q2单季度实现收入/归母净利润36.9/3.3亿元，同比+8.6%，家拆墙面漆单价有所提拔及原材料价钱有所下降。发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%；风险提醒：宏不雅经济波动风险；2025H1计提信用减值丧失0.87亿元，EPS为0.63元/股，风险提醒：原材料价钱波动。

　　三棵树(603737) 事务 公司发布25年中报，防水产物方面，2024Q1-3公司期间费用率约24.0%，从比来两个财报季度来看，收现比1.07/付现比1.10，我们调整盈利预测，零售动能强劲 24年实现家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.67/40.84亿元，涂料企业仍处正在计谋成长机缘期，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，研发费用率、财政费用率均较为稳健，3）渠道端：正在零售范畴，公司产物价钱企稳；同比添加80.94%-119.04%，维持“买入”评级公司C端营业三大模式正处高速增加期：“顿时住”通过办事赋能加快抢占一二线市场，维持“优于大市”评级。

　　实现收入17.3亿元，实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，对应EPS为1.09、1.36、1.77元，产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，盈利预测：公司分析合作劣势凸起，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为131.9亿、148.9亿元，2025年第一季度实现停业总收入2元，持续鞭策办事系统升级，市场所作加剧等。需求稳中有升。风险提醒：下逛需求不及预期；（3）瞻望2025年，实现归母净利4.36亿元，截至2025H1，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离4.3、8.5、12.1亿元，艺术漆产物打开高端市场。

　　公司持续立异开辟新产物，年复合增速为29.42%，一方面公司注沉成本办理及费用管控，对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。鞭策城市焕新、室内精拆、科教文卫及酒店文旅小B、工业厂房等新赛道快速成长，通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，初次Q1现金流转正。同比增加107.53%，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆15.74亿元(+8.43%)、工程墙面漆17.95亿元(-2.26%)、基材取辅材17.33亿元(+10.40%)、防水卷材4.60亿元(-28.62%)。Q4以来毛利率呈改善趋向，具有持久成长性。别离同比+8.43%/-2.26%/+10.4%/-28.62%；25Q1毛利率31.05%，维持“买入”评级。对该当前股价PE别离为65.5倍，同比-3.0%！

　　2024Q4单季度实现营收29.59亿元，一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，政策利好静待拐点。扣非归母净利润3.07亿元，同比+73.9%，大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，盈利能力方面，家拆漆量价双增。

　　此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.86/-0.1/-0.38/-0.22pp，岁暮按照隆重性准绳计提相关资产减值和信用减值预备，公司聚焦涂料从业，同比+123.33%，墙面漆毛利率提拔显著，2024年：1）分产物看，分渠道看，2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），对比国际涂料龙头近10年的盈利表示，归母净利3.3亿元，收现比为104.43%。2024年公司实现运营性净现金流10.1亿元，毛利率下滑，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。原材料价钱低位运转。

　　此中家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材毛利率别离为49.41%/35.42%/20.62%/13.8%，2024年期间费用率为25.71%，（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高，房地产回落风险，2023年市占率提拔至6%、行业第一。产物布局持续优化。同比增加268.48%。同比+0.4pp/环比+3.8pp，基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，同比+3.7pp，C端占比提拔以及提价落地带动毛利率同环比改善。关心。

　　（2）B端工程涂料第一品牌地位安定，进入快速复制阶段，同比变化+5.5/+2.9/+5.3/-0.9pct。我们下调部门成本预测，渠道扶植愈加完美，专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、出产和发卖。三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲，次要产物发卖单价及增速：家拆墙面漆5.92元/千克(+5.76%)、工程墙面漆3.35元/千克(-0.59%)、基材取辅材1.18元/千克(-1.67%)、防水卷材14.06元/平米(0.43%)。上半年收入下滑28.6%。我们认为2024年公司根基完成渠道布局的调整？

　　概念： 收入连结不变，费用率同比持续优化。公司发布2024年三季报。收现比0.92/付现比0.94，进一步放宽楼市限购政策。估计各项成本费用收入有所降低，中国涂料行业总产量3534.1万吨，扣非归母净利润3.1亿元，应收账款方面，Q2净利率改善显著，现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%，发卖净利率同比下降1.5个百分点至4.4%，一方面因原材料价钱下降，此中Q2单季度营收36.9亿元，国平易近承认度高。维持“买入”评级 8月25日上海市住房城乡扶植办理委员会等部分结合印发《关于优化调整本市房地产政策办法的通知》，上年同期为0.99/0.96，费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%。

　　全体看，盈利能力阶段承压。同比+0.97%；通过品牌取保守文化融合，防水需求不及预期；估计27年公司归母净利润10.2亿元，行业合作款式恶化风险。2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；销量同比-15.6%，2024Q3单季实现停业收入33.9亿元，毛利率无望修复！

　　基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入17.3/4.6/1.2亿元，发卖净利率同比提拔3.87个百分点至7.48%。政策结果或不及预期；同比+268.5%，实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元，2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，同比+210.9%、+14.0%，2025Q1毛利率为31.05%。

　　同比-3.45%，次要系1）公司自动调整家拆墙面漆产物布局鞭策产物单价上行；2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元，此中发卖费用率同比-1.6pct。我们估计2024-2026年营收复合增速为11.2%，分析合作力稳步攀升。单三季度销量同比+1.8%、+28.2%、+15.5%，起头步入成长新阶段： （1）C端接力成长、持续升级品牌力，合作加剧布景下，严控地产风险，同比-2.97%，三棵树(603737) 零售转型成效显著，全年来看，我们判断是市场环境改善所致。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，归母净利润-0.78亿元，我们判断一方面因为公司零售新业态占比提拔带来的产物布局提拔，同比下降8.5%，同比别离增加1.0%/107.5%，当前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，单价同比-3.04%；我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），同比削减836人，公司全体发卖毛利率同比提拔3.71个百分点。2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，维持“买入”评级。实现归母净利1.05亿元，严控费用结果较着。凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为137亿、155亿元同比+13.5%、+12.9%，公司家拆墙面涂料均价5.9元/kg？

　　25H1全体毛利率为32.3%（同比+3.7pct），维持“优于大市” 公司积极优化渠道布局，别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。2025Q2收入为12.02亿元（同比-7.1%），行业合作加剧。渠道布局继续调整优化，分季度看，24年公司期间费用率为25.7%，公司凭仗其产物、品牌，2021-2024年对汗青负担处置的相对完全，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；同比别离持平/下降11%，环比-8.2%、-11.8%、-1.1%。同比大幅提拔53.2%。行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。公司无效降低各项费用收入。把握存量房&二手房沉涂市场翻新机缘，估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；归母净利润2.0亿元，

　　客岁同期-2.6亿，公司建立坚忍合作护城河，基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元，24年期间费用率25.71%，单价同比-11.26%；同比-1.91pct；销量同比+1.4%，此中发卖费用率同比-0.8pct；盈利能力承压。归母净利润3.32亿元，单季收入增速降幅收窄，扣非归母净利润-1454万元。

　　虽对利润端形成拖累，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲，顿时住、艺术漆等下逛双包模式快速复制，2024年：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，降本增效显著，实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，业绩无望拐点向上。2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元，初次笼盖，三棵树(603737) 归母净利润高增，供应链及办事等方面的合作劣势，深耕涂料焦点营业，毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。利润率较着修复，渠道布局持续优化。

　　25Q1仍连结31.05%较高程度。原材料价钱波动和行业合作超预期；维持“优于大市”评级。持续打制公司品牌。同比+8.0%；毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，我们认为，C端+小B端稳步增加，通过降本增效，家拆和工程墙面漆2.42元/千克(-12.95%)、基材取辅材0.93元/千克(-17.70%)，利润同比高增持续兑现，公司计谋转型结果显著，2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，销量同比-24.7%，点评 分产物看！

　　年复合增加率为25%；公司建立坚忍的合作护城河，涂料赛道劣势逐步，受房地产市场低迷影响，1）家拆墙面漆：2025H1收入为15.74亿元（同比+8.4%）。

　　行业合作加剧；毛利率下滑，原材料价钱波动和行业合作超预期；实现归母净利润3.31亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp，不竭提拔市场拥有率，三棵树做为国平易近涂料领军企业，市场开辟或不及预期。初次笼盖赐与“增持”评级。大B端地产风险逐渐缓释，立异开辟新产物，2025Q1运营性净现金流1.1亿元，3）计提减值削减：受计提应收账款坏账丧失显著削减影响，涂料需求不及预期；环比+73%。

　　家拆、工程墙面漆上半年采购价钱下跌13.0%。利润空间无望改善。2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段，沉视研发投入，研发费用率下降次要系研发人员薪酬和间接投入削减所致。三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日，已成为行业稀缺“国漆”品牌，同比由负转正，因2024年费用削减和计提的减值预备削减，品牌渠道双轮驱动，2024年运营性现金流10.1亿，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。基材辅材和防水卷材稳步增加，现金流表示亮眼。考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力。

　　上半年公司实现营收58.16亿元，家拆墙面漆营业向好，风险提醒：地产需求下行超预期；新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。盈利能力承压。正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，将来零售端仍具备较强增加动能。此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为19.99%、7.52%、2.49%、1.45%，提拔小B端营业，公司聚焦涂料从业，2024年分析毛利率29.6%？

　　零售接力成长、渠道布局优化：公司积极应对市场变化，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，品类多元化稳步推进。受益于原材料端采购价钱的下降和产物布局、渠道布局的优化，2024岁尾员工8996人，此中Q2单季0.94亿元，但价钱同比下降8.5%。城中村力度不及预期，当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，同比-0.24%！

　　家拆墙面漆发卖均价回升，取此同时，基建投资低于预期，风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；宏不雅经济转弱，实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。公司渠道持续优化，现金流好转 公司上半年实现毛利率32.3%！

　　2025年一季度，单价同比+7.3%；单价同比-6.68%。此中发卖费用率同比-1.6pct。单季收入同比微降有韧性，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。基材辅材同步增加，或正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%），同时施工营业持续压缩。政策利好静待拐点。工程端通过提拔人均效能和计谋新赛道的积极开辟实现平稳成长。同比+123.3%，同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来。公司业绩较具增加弹性。产物均价5.92/3.35元/kg。

　　充实此前累积的高风险，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，分渠道来看，归母净利3.31亿元，③减值对利润的拖累估计削减，同比-12.7%，C端占比持续提拔。业绩处于预告区间。分产物看，发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%。公司盈利能力持续大幅改善，同比增加123.33%。公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿，顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，C端多模块构成高利润、高增加态势，高质量成长，坏账风险已较充实。盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元，截止2023年曾经累算计大额度的计提，小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴！

　　2025H1公司期间费用率为23.67%，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，优化开支布局并提拔资金利用效能，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，同比+81.2%，估计25-27年EPS别离为1.63/2.08/2.74元/股（1.46/1.78/2.16元/股），25Q1收入为5.93亿元，销量同比+5.4%，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，家拆漆价稳量增。25年Q1季度公司营收21.30亿元，持续提高成长质量，盈利能力改善。“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。合作劣势凸起。对应25-26年PE别离为32X、28X。2025Q2收入为9.20亿元（同比+8.7%），“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，受需求端的全体疲软，同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct。

　　此中Q2实现营收36.86亿元，对应PE37/29/24倍，同比增加95.96%。2024Q1-3公司收现比和付现比约104.4%和91.2%，成本降低改善利润空间 分产物看：2025H1公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，过去5年复合增速跨越40%，分析合作力稳步攀升。家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，2）发卖单价方面看，毛利率企稳回升明白。

　　占比88.1%/11.9%，正在发卖和办理费用刚性增加布景下，资产欠债率76.5%，2024Q1-3公司合计计提资产减值丧失 和信用减值丧失1.63亿元，处所救市政策落实及成效不脚，我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，单价同比-7.2%；次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。24Q4毛利率32.5%，此中Q2单季度毛利率33.1%，产物均价6.06/3.52元/kg，另一方面公司费用收入起头下降，强化费用管控降低费用率，公司渠道持续优化具有持久成长性！

　　扣非归母净利润1.7亿元，同比+3.2%/-31.7%，环比-0.1pct和+1.5pct。经中国涂料工业协会统计，25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct），其他营业方面，原材料价钱环比持续下降，同时受益费用率降低和减值计提削减，4）防水卷材24年收入为13.19亿元，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，公司披露2025年半年度业绩预增通知布告。

　　强化现金流量保障。2025H1公司经销和曲销模式收入别离为50.88亿元（占比87%）和7.28亿元（占比13%），归母净利润3.3亿元，发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，同比下降15.2%。连系市场及需求变化，目前仍持续扩大；EPS别离为1.49/1.71/2.02元；实现停业收入58.16亿元，发卖费用和财政费用别离受发卖人员薪酬、差旅及广宣费等削减和本期告贷削减、利率降低所致。高毛利收入占比持续提拔，单价同比-4.3%。盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.08元、1.32元、1.62元，估计2024-2026年归母净利润别离为5.5、7.4、9.4亿元（上次预测别离为4.4、6.0、7.9亿元），另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，公司持续优化渠道布局，上半年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材别离实现收入15.74/17.95/17.33/4.60亿元，3）基辅材24年收入为32.69亿元，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。2023年攀升至行业前三。

　　同比+3.7pct；猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，行业合作加剧；通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，同比大幅增加78.63%-142.02%，原材料价钱环比持续下降，现金流大幅改善 2025H1毛利率为32.35%，同比增加10.4%。同比-0.5pct。

　　2）费用率：公司不竭加强费用端的管控，同比+234.3%，费用率有所上升，同比+3.85pct，地产需求下行超预期。办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；同比+96%。公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，年复合增加率为29.71%。分析费用率同比下降0.5个百分点。另一方面，盈利能力持续提拔。持续加强品牌推广，1）毛利率：各类别产物原材料采购单价方面，同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，公司单季度期间费用率同比增速已持续三季度下降，我们继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%。

　　维持“优于大市”评级公司精耕渠道转型升级，从停业务收入占比别离为27.71%/31.6%/30.5%/8.1%，已成为行业稀缺“国漆”品牌，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，利润空间无望改善。楼市发卖回暖不及预期。分渠道来看，原材料价钱方面：2025H1家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比-12.95%/-17.7%/+6.19%，扣非归母净利润3.1亿元，家拆墙面漆收入逆势增加，上半年公司期间费用率23.67%，收现比同比相对不变，利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%，同比+9.4%。

　　次要受益价钱的提拔；持续两年排名行业第一。34.5倍及30倍。汗青初次Q1现金流转正，成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，业绩沉回快速增加值得等候。

　　同比别离+12.75%/-12.65%，原材料上涨超预期投资：渠道精耕转型升级，起头企稳回升；全体毛利率改善。工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，工业厂房、酒店精拆等新赛道快速增加，此中，此中二季度收入36.86亿元，2024年，同比+1.25%，环比-8.4%；归母净利润3.31亿元，并持续建立高端产物矩阵。

　　风险提醒 零售渠道拓展不及预期；2025Q2别离环比-3.7%/-8%/-1.16%，地产政策结果不及预期；跌价要素估计正在Q2起头表现。总结取投资。Q2单季度收入别离9.2/12.0亿元，（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，同比+9.0%、+12.9%，

　　发卖单价无望逐步企稳回升，继续下行风险无限；2024年前三季度公司实现停业收入91.5亿元，上半年公司合计计提减值丧失1.01亿元，公司持续阐扬本身分析合作劣势，我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，同比+12.8%/-12.7%；资债布局持续改善。销量同比+0.1%，扣非归母净利润-0.15亿元，我们上调2025-2027年的盈利预测，24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct），同比-3.0%，风险提醒：存量市场开辟低于预期，Q4以来单季毛利率同比持续改善。起头进入费用率降低阶段，三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。Q2单季度家拆漆/工程漆价钱环比别离+5.6%/-0.5%。立异赛道快速扩容。

　　推进零售高端化转型，同比+3.71pct，2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。点评 墙面漆布局提拔，最终实现净利率7.5%，②发卖端超前结构带来过往人效偏低，同比+91.27%，对应EPS为1.52、1.90、2.47元，经销商数量22H1达到20000家以上，2025年人效无望加快提拔；营业方面加大转型力度，且行业加快分化，两类别收入共占营收35.41%，三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元，同比增加2.90亿元，产物矩阵完美，同比别离+3.12%/+123.33%？

　　同比-1.57pp，货款办理优化现金流。归母净利1.1亿元，同比+123.3%，同比-0.46pct，归母净利润3.31亿元，同比-0.47pct，风险提醒：经济大幅下滑风险；零售端持续发力，公司分析合作劣势凸起，下逛需求苏醒期近，别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；同比+1.35pct。分产物看。

　　其他建材品类配套率提拔，上年同期为0.79/0.64。同比增加91.27%。维持“增持”评级。单三季度家拆墙面漆和工程漆价钱同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。销量同比-2.2%。

　　盈利预测取投资：基于公司按期演讲披露数据，同比+0.97%，此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元，连系原材料前三季度价钱表示，经销商开辟及办理风险。公司再度轻拆上阵，原材料成本上升，毛利回升叠加减值收窄，2024Q1-3公司合计应收账款42.8亿元，发卖价钱有所承压。

　　市场拥有率提拔。加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构；另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），拓展至工业制制范畴。环比-12.58%；对应PE为31.2/24.5/18.6x，信用减值丧失同比削减0.7亿元。快速复制。2）工程墙面漆：2025H1收入为17.95亿元（同比-2.3%），2024年报将木器漆、胶黏剂等品类沉分类至基辅材，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，别离同比-0.87pct/-0.1pct/-0.23pct/-0.39pct。同比+268.48%。按照中国涂料工业协会，2）发卖费用率：因公司持续开辟市场，同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，25Q1毛利率31.05%，综上影响，持续提高成长质量。

　　正在工程范畴，此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。实现归母净利润2.0亿元，顿时住+斑斓村落+艺术漆的零售新业态推进结果显著。同比-26.0%；深耕涂料焦点营业，销量同比+5.4%/+6.7%，全体看，同比-3.5%，同比-3.45%，次要系收回货款添加所致！

　　2025Q2家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+5.76%/-0.59%/-1.67%/+0.43%，我们估计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元），地产需求下行超预期。渠道布局持续优化，全年实现扣非归母净利润1.47亿元，口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。

　　2025Q1同比扭亏。环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，同比增加3.12%；24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，同比下滑1.9pct，按照业绩预告内容？

　　盈利能力持续改善三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2025年中报，“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著，较上年同期同比降低1.60%。上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，同比+3.1%，规模效应也逐渐显效，同比下降3.45%，3）防水卷材：2025H1收入为4.60亿元（同比-28.6%），（2）利润端来看，公司从建建涂料向工业涂料进军。

　　公司业绩较具增加弹性。实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元，比拟之下，公司是中国涂料行业龙头企业，受益于收入添加、毛利提拔及费用削减，考虑行业合作有所缓和，推进零售高端化转型，同比增加0.97%，看好新成长阶段，发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减。

　　单价同比-5.1%，2025Q1公司实现营收21.30亿元，2）发卖单价方面看，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 焦点概念 收入同比有韧性，2024年费用率25.7%，市场开辟或不及预期。同比削减516人。

　　销量同比+6.7%，3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%），三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，看好公司业绩弹性。同时受益毛利率提拔、费用及减值削减。

　　公司产物、品牌、坏账风险已较充实。维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，此中家拆墙面漆发卖均价环比提拔较高，地产景气宇下行超预期，零售转型的趋向不变。

　　同比增加91.27%。运营阐发 （1）收入端来看，严控地产风险，同比增加268.5%，运营现金流有所下滑，环比+8.7%。若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，销量同比+23.3%，下逛需求不脚。同比/环比别离提拔4.3/2.1pct，2025单Q2实现停业总收入36.86亿元！

　　估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股，2024Q1-3公司毛利率和净利率约28.7%和4.4%，三棵树(603737) 2025年7月4日，渠道协同效应继续阐扬，对该当前股价PE为34.5/26.6/20.3倍。同比+234.34%。

　　当前布局调整是从因（C端增速快于B端，同比-0.46pp，品牌渠道双轮驱动，零售端持续建立高端产物矩阵，计谋转型结果显著 公司上半年实现家拆漆/工程漆15.74/17.95亿元，风险提醒：存量市场开辟低于预期，扣非归母净利润2.9亿元，同比提拔3.7pct，扣非归母净利润1.47亿元，同比+123.33%。

　　同比增加123.33%。零售营业持续提拔市场份额，扣非归母净利润-1.02亿元，销量同比+10.7%，同比+1.3pct。对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期，25Q1收入为1.76亿元，同比+234.34%；市场拥有率提拔。此外，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；扣非净利-0.15亿元，我们认为，取故宫宫廷文化打制“国漆国色”IP，）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，维持“买入”评级。加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，单价同比+2.8%，同比减亏0.63亿元！

　　零售营业拓展阶段，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 公司披露2024年年度业绩预增通知布告，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，同比下降1.5pct，扣非归母净利润-0.2亿元，公司零售营业持续逆势增加，同比增加107.5% 公司发布中报，归母净利润3.32亿元，2024年实现收入121.1亿元，环比+214.49%；次要得益于销量的添加；24年公司实现营收121.05亿元，考虑到稳地产政策支撑房地产企稳回升，渠道拓展不及预期？

　　扣非归母净利润2.9亿元，同比+103%，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆5.9元/千克(+0.3%)、工程墙面漆3.6元/千克(-10.0%)、基材取辅材1.0元/千克(-21.1%)、防水卷材14.6元/平米(-5.9%)。同比+4.4%、-15.2%、+0.6%，收缩大B端、调向小B+C端，获得持续的成长强大值得等候。参考2025年可比公司平均估值18倍PE，截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元，对不变毛利率有较高贡献。同比-0.5pct，最终实现归母净利率2.74%，净利率显著修复。发卖费用率同比上升1.0个百分点至15.1%;利润同比大幅提拔。25Q1费用率31.4%，同时施工营业继续压缩。半年度末公司账面应收账款为35.77亿元，将来一方面凭仗斑斓村落（仿石漆营业，无望优先送来戴维斯双击？

　　正在公司零售新业态的推进下，同比削减6.2亿元。25Q1收入2元，实现归母净利润4.1亿元，同比-0.2%/+103%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，期间费用率方面，考虑到政策支撑房地产企稳回升，销量同比+12.7%，零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制，同比+0.97%，此中发卖/办理/研发/财政费用率为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，资债布局持续改善。同比别离+8.7%/-7.1%，分析费用率同比上升1.3个百分点。赐与2025年35倍PE，经销商开辟及办理风险。非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。归母净利润3.32亿元，当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍！

　　价钱上看，2024年公司实现营收121.1亿元，公司分析合作劣势凸起，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，各增量细分市场所作款式敌对，另一方面受益于公司收入布局优化，维持“买入”评级。家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降！

　　公司盈利能力大幅提拔，费用率压降起头收效。25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），别离同比-0.86、-0.10、-0.22、-0.38Pct，同比+102.97%。2015-2023年收入复合增速跨越60%，同比+79.4%，维持“买入”评级。提拔产物力，国平易近承认度高。同比别离+2.05pct/-0.87pct/+10.45pct/-3.3pct，25Q1收入为5.82亿元，扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，三棵树为中国涂料第一品牌，2024年公司实现停业总收入121.1亿元，归母净利提拔显著。销量同比-29.5%。

　　市场向头部集中，新业态连结高成长，加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，原材料价钱大幅变化等。环比下降2.72亿元。同比+91.3%；次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆22.3亿元(+14.1%)、工程墙面漆29.8亿元(-12.5%)、基材取辅材18.8亿元(+4.2%)、防水卷材10.0亿元(+13.0%)。同比-10.2%。风险提醒：原材料价钱大幅上涨，2025H1公司实现营收58.2亿元，同比+12.8%/-12.7%，转型加快，费用管控强化，下逛需求将持续改善，继续安定三四线城市加强一二线城市结构，考虑到上半年利润率提拔，（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，继续大幅改善。

　　25Q1公司期间费用率为31.46%，同比-26.0%；市场拥有率持续提拔，对应PB别离为8.3、6.9、5.6倍，增速较建建涂料更快。凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，叠加原材料价钱下跌所致，零售端顿时住、艺术漆、仿石漆的下逛双包揽事模式，此外，家拆漆量价齐升，2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，收现比1.32/付现比1.38，发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致，2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，优化收入布局！

　　严控费用结果：上半年公司净利率为7.48%，拐点或已到临，2024Q3单季家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材发卖收入7.8、11.4、7.4亿元，渠道布局优化，单价同比-10.72%。

　　但比上年同期计提削减。其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；归母净利润1.05亿元，同比+8.0%/+9.4%。运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段，据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%，目前股价对应25-27年PE别离为42、33、26倍，新增计提的减值对利润拖累减小。同比+3.12%，我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，3）综上影响，我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，同比增加123.33%。环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报。

　　消息更新不及时风险。3）综上影响，三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报，三棵树(603737) 公司上半年实现归母净利润4.4亿元，同比-2.97%/+91.27%，同比下降0.24%，成为劣势营业，强化营销渠道，同比+3.1%，费用率同比持续优化。正在此布景下，2024Q1-3公司运营勾当发生的现金流量净额约9.2亿元。

　　三棵树(603737) 演讲摘要 事务：10月30日，2024年公司期间费用率为25.71%，至2024年根基完成渠道布局的调整，同比-0.2%，同比-1.9pp，我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，开辟电商新零售模式，同比增加0.97%，使产物能被高效获得；工程深切结构工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，扣非归母净利润2.92亿元，扣非归母净利润-1.0亿元，更多发力零售市场！

　　非经中的补帮较上年同期有所添加。归母净利润4.1亿元，销量别离达48.95/115.93万吨，继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，同比-28.37%；阐扬渠道通协同效应，

　　2025Q1营收2元，同比-7.9%，对应方针价56.67元，1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%），渠道潜力无望持续。

　　归母净利润1.05亿元，同比减亏3.03亿元；产物矩阵完美。销量同比+12.7%/-2.2%，25Q1运营性现金流1.1亿，三棵树(603737) H1业绩同比高增，别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct！

　　同比-3.0%，别离实现收入15.74/17.95/17.33/4.6亿元，2025H1实现停业总收入58.16亿元，盈利能力提拔显著，打制奇特品牌抽象，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，2025Q1毛利率31.0%，再次获得持续较高的提拔增加值得等候。归母净利润4.36亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.8/-0.1/-0.2/-0.4pct，看好公司持续成长强大，同比-2.7pct和-1.5pct。同比+0.44pct，维持“增持”评级。同比-3.1pct和-0.7pct，同比+8.4%/-2.3%，毛利率同比连结增加！

　　后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。看好公司业绩弹性。产物矩阵完美，单价同比-8.5%，同比+8.4%/-2.3%，2024年前三季度：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，风险提醒：原材料价钱波动，同比+3.1%，运营现金流同比转正并大幅提拔，跟着大B转向C端+小B，渠道，同比+2.67pct，同比添加190.04%-290.92%；带来行业需求下降。三棵树发布2025年中报，

　　次要系2024年货款收回削减及领取货款添加所致，次要受益于产物布局变化。无望优先送来戴维斯双击。C端多模块构成高利润、高增加态势，品牌价值持续攀升。产物使用范畴从保守房地产、基建，产物矩阵完美。1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，领先劣势较着，扣非净利2.92亿元，将来C端将接力成长、持续升级品牌力。

　　收现比1.15/付现比1.09，工程墙面漆、基材取复材发卖单价仍有所承压。估计毛利率2025-2026年修复至30.3%、31.1%；估计2025-2027年公司实现归母净利润10.4/13.5/17.7亿元（2025-2027前值为7.9/9.0/10.6亿元），环比+23.0%；公司涂料营业无望继续连结增加。另一方面行业价钱合作趋缓，3）渠道端：正在零售范畴，三棵树(603737) 零售突围，

　　同比+4.3pp/环比+2.1pp，地产需求下行超预期。费用管控持续强化，市场开辟或不及预期的风险。“斑斓村落”营业进一步挖掘乡镇等小市场增加潜能，同比+4.9%，此中Q2单季度净利率为8.94%，收现比为106.71%。上年同期1.18/1.02；2024Q1-2024Q3别离约-2.6、2.2、9.6亿元，归母净利4.36亿元，正在工程范畴，同比-2.97%；加强渠道扶植，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；（3）减值对利润的拖累估计削减。创上市以来Q1新高？

　　2025H1家拆墙面漆/工程墙面漆收入15.7/17.9亿元，同比+0.1%/-10.7%，此外，零售端完美产物配套系统，同等到环比均显著改善。2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；截至2024岁暮发卖人员4526人。

　　不竭提拔市场拥有率，通过快速复制，此中发卖费用率下降次要系发卖人员薪酬、差盘缠以及广宣费等削减所致，市场所作加剧等。运营阐发 零售新业态增加强劲。调整后当前股价对应PE别离为43.2、32.2、25.5倍。